文/ 赵星寓（实习生） 温建功
中国高速铁路建设面临投资巨大、回收周期长与债务压力并存的根本矛盾，而作为主动脉的京沪高速铁路虽然盈利能力较强，但目前靠政府拨款、银行借贷的融资模式已不堪重负。国铁集团发布的《2025年三季度报告》显示该集团负债率高达 62.83%，传统的首次公开募股（IPO）和资产支持型证券（ABS）难以满足高铁融资万亿元级别的融资需求，且在流动性以及灵活性上有所不足。高铁建设可进一步探索发展新的多元化、市场化融资机制，以盘活万亿级存量资产、优化资本结构并支持可持续发展。在此背景下，思考利用 RWA 是否能够解决京沪高铁的融资与资产盘活问题，在理论上具有一定前瞻性和创新价值。
现实资产（Real World Asset，简称RWA）代币化，指将现实中具有确权基础和经济价值的资产——如股权、债券、房地产、贵金属、艺术品等，通过区块链技术映射为链上可交易的数字凭证。
RWA 代币化为基础设施资产提供了多维度的革新性优势。首先，通过资产的数字化拆解，RWA 能够将原本高门槛的投资份额细分为普通投资者可负担的单位，从而极大地提升资产流动性并降低投资门槛，真正实现普惠金融，让更广泛的投资者得以分享基础设施的增长红利。其次，该技术能显著提高效率与透明度，智能合约可以自动执行发行、交易、分红等全流程，减少对传统中介的依赖，提升资金周转效率；同时，所有交易与权属变更被不可篡改地记录于区块链上，极大地增强了透明度与可追溯性，有效降低了信息不对称。再者，RWA 天然具备拓展全球市场的能力，代币作为无国界的数字资产，支持全天候全球交易，有助于吸引国际资本，为境内资产开辟全新的国际化融资渠道，这对于缓解现有债务压力、支持新的建设具有重要战略意义。最后，这一模式也是国企改革与治理的创新探索。代币化过程将倒逼企业运营与财务数据的透明化和自动化，从而提升整体治理水平。
但如果将RWA 代币化作为京沪高铁的融资手段，在当前发展阶段必然存在以下的风险与挑战：
首先，在政策监管方面，中国内地目前尚未出台 RWA 代币化的专项监管法规，并且 2025 年 12 月 5 日中国互联网金融协会、中国银行业协会等七大行业协会联合发布的《关于防范涉虚拟货币等非法活动的风险提示》明确指出“目前我国金融管理部门未批准任何（在内地的）现实世界资产代币化活动”，因此目前 RWA 依然面临着国内法律法规的严格监管和限制。另一方面，在国有资产监管方面，RWA 代币化也会带来新的监管挑战， 作为国资委控股的上市公司，京沪高铁的任何重大资产处置或权益变更都必须严格遵守相关法律法规，一定程度上增加了 RWA 技术应用的复杂性和局限性。
其次，方案基于的区块链网络、智能合约、预言机和跨链桥等一系列数字技术存在着一定的技术风险。如果预言机的数据有延迟或篡改，则会影响代币价值的可信性，而跨链桥存在的安全漏洞和智能合约中的代码缺陷都有可能导致巨大风险。此外，整个系统的开发以及安全和维护成本也需要考虑在内。
最后，投资者对这一新型资产的认知和接受度有待培育，发行后极有可能面临二级市场流动性不足的问题，底层资产的运营风险（如客流量波动、政策调整）会直接传导至代币价值。
在 RWA 监管方面，美国采取“穿透式监管”，由美国证券交易委员会（SEC）和美国商品期货交易委员会（CFTC）依据资产实质属性分类监管 。2025 年《GENIUS法案》的签署，在联邦层面为支付型稳定币等数字资产设定了明确监管标准，有效化解了管辖权争议，为 RWA 规模化发展扫除了关键法律障碍。目前美国形成了以贝莱德发行的 29 亿美元规模的美债代币化基金 BUIDL 为代表的生态，具有抵押品优质、机构主导、监管规范等三大特点 。
中国香港在 RWA 监管方面采取了“政策引导+监管沙盒”双轮驱动策略。2022 年，在 9 页的《香港数字资产发展政策宣言2.0》中，“代币化”出现了 35 次，从优化法律监管、拓展产品种类、进行税费优惠等层面，凸显了特区政府促进 RWA 代币化的决心。2023 年起，香港金融管理局（HKMA）与香港证监会（SFC）联合推进债券、房地产、能源等多领域试点，依托沙盒机制为创新提供合规试运行空间，更具灵活性和实践指导性。
案例一：充电桩收益权代币化
朗新能源通过在充电桩部署物联网终端，实时采集数据并上链，发行收益权代币，在香港金融管理局 Project Ensemble 沙盒帮助下完成跨境发行，募资 1 亿元人民币。该项目的优势在于数据实时透明、融资效率高（72 小时完成），但高度依赖设备可靠性，且跨境合规成本较高。
案例二：水电站项目代币化
在“一带一路”框架下，吉尔吉斯斯坦 Isfayram 水电站项目方将水电站未来发电收益权打包为数字代币 IHP (Isfayram Hydropower)，在 PicWe 平台发行，通过预言机实时上链了发电量等关键指标。该模式拓宽了全球融资渠道并提升了项目信用，但易受自然灾害或政策变动影响，且在部分国家面临监管不确定性。
案例三：Project Ensemble项目探索绿色债券代币化
香港金融管理局在“Ensemble沙盒”中将绿色债券代币化，利用许可链记录全流程，实现 T+1 天链上结算，并通过预言机透明追踪碳减排数据，优势是结算效率高、信任增强、为跨境绿色金融提供示范，但面临技术门槛高、双重监管合规压力大、前期投入多的挑战。
以上案例都利用了区块链技术的数据透明、流程自动化和全球可及性优势，来解决传统融资中信息不对称、流程繁琐、流动性差以及跨境壁垒高等核心问题，同时案例也揭示了技术可靠性、运营风险传导以及跨境合规复杂性等新的挑战。从政府监管视角看，RWA 的监管需要在激励创新与防控系统性风险之间取得平衡。
假设政策环境允许，京沪高铁的 RWA 代币化可以遵循“梯度推进、合规先行”的原则展开。技术上，可采用分层区块链架构（资产登记层、合规验证层、市场流通层）以兼顾安全与扩展性；资产选择上，优先锚定客票、广告收益权及跨线列车使用费等稳定现金流资产，发行代表未来收益代币，资产本身仍由铁路公司持有，实现收益权与所有权的分离。关键环节将包括：通过可信预言机实时推送客流、收入等链下数据上链、设立合规的特殊目的载体（SPV）持有资产并进行破产隔离以及在发行前严格完成 KYC/AML 程序 ，并可考虑支持多链部署以提升兼容性。
该模式若能实施，将帮助京沪高铁有效盘活沉淀资产，提前释放现金流，优化资本结构，助力新线投资。项目通过区块链倒逼企业财务透明与运营自动化，提升公司治理，同时打造全球标杆项目，增强国际品牌影响力，吸引全球长期资本；另一方面，提供一个投资者分享基础设施红利的途径，丰富国企混合所有制改革的内涵。但核心问题在于 RWA 的引入仍面临前述的全部挑战，包括法律监管限制、技术安全风险以及市场认知不足等。
利用 RWA 代币化尝试解决京沪高铁的融资与资产盘活问题，在理论上具有前瞻性和创新价值，但技术落地的真正难点在于法律、技术、安全与运营等多重壁垒。
运用“监管沙盒”机制，在海南自贸港等金融改革试验区进行小范围试点和前沿探索，鼓励探索支持资产代币化的底层技术和合规应用场景，邀请监管机构作为联盟链观察节点，在风险可控的前提下积累经验，探索资产收益权代币的登记、信息披露、持有人合规审查等监管流程和合规路径。借助香港“一国两制”优势，探索由在港子公司发行符合香港法规的证券型代币，联通全球市场。
研究探索境外合规交易所上线境内基础设施资产代币的路径和监管模式。鼓励金融机构研究开发相关衍生品，丰富风险管理工具。在“一带一路”框架下，与沿线国家监管机构探索制定跨境资产代币化合作与监管方案 。
在相关区块链基础设施建设方面，鼓励国内企业参与到全球区块链建设中，鼓励企业开发基于国密算法的预言机、跨链桥等关键技术，并推动技术标准建立，确保区块链基础设施的自主可控与安全可靠。
